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维度 2025年年报 2026年中报 年度主线稳中求进、提质增效，确保"十五五"开好局、起好步管理效能提升年，绩效、问题、制度"三个导向"战略重心保障能源供应、优化结构布局、提升经营质效、增强创新动能挖潜提效（水光调度、财税、市场）、改革创新（数智化、科技）重点工程水电机组扩机增容论证、牛都生态机组投产、智能虚拟电厂研究区域数智管控平台一期建成、绿证交易"零的突破"、虚拟电厂项目投资决策
对比可见，公司战略重心正从上一年的规模修复（2025年来水偏多45%、发电量同比+71.90%）向内生管理效能与市场适应能力建设迁移，经营提效的抓手从"多发电量"扩展至"电价交易、财税压降、数字化管控"多线并进。
分产品 2026H1收入 同比 2025H1收入 同比 2025年报收入 同比 水力发电10.22亿元+32.09%7.74亿元+3.53%30.57亿元+80.45%光伏发电0.88亿元-16.82%1.06亿元-12.52%2.17亿元-4.36%毛利率（水电）64.09%+5.56个百分点58.53%+2.05个百分点58.67%+6.81个百分点毛利率（光伏）3.45%-20.83个百分点24.28%-16.59个百分点20.80%-11.15个百分点
水电板块量价齐升：2026年上半年发电量37.38亿千瓦时，平均上网电价（含税）0.3126元/千瓦时，高于上年同期的0.3065元/千瓦时，毛利率同比提升5.56个百分点。光伏板块则量价齐跌：发电量2.98亿千瓦时，平均上网电价由0.3794元/千瓦时降至0.3373元/千瓦时，毛利率降至3.45%。管理层将光伏电价下行归因于三点：新能源上网电量全部进入电力市场、省内光伏风电装机快速增长导致午间出清价格走低、南方区域自2026年4月1日起实施电力市场节点结算规则后黔西南及安顺地区消纳压力偏大。
装机结构上，截至2026年6月末公司总装机397.40万千瓦（水电323.44万千瓦、光伏73.96万千瓦），较上年同期的413.85万千瓦下降，主要系三座光伏电站按交流侧容量规范登记（合计584.55MW）；水电装机新增牛都电站生态机组0.09万千瓦。
指标 2026H1 2025H1 同比 2025年报 2024年报 同比 营业收入11.12亿元8.83亿元+25.92%32.85亿元19.33亿元+69.98%归母净利润2.33亿元1.27亿元+83.14%6.00亿元2.18亿元+175.02%扣非归母净利润2.31亿元1.26亿元+83.04%5.98亿元2.36亿元+153.16%经营现金流净额5.78亿元4.95亿元+16.76%24.34亿元12.57亿元+93.63%加权平均ROE5.14%3.20%+1.94个百分点14.34%5.65%+8.69个百分点
2026年上半年业绩增长的核心驱动为来水：公司上半年来水较上年同期增加67.40%（北盘江流域+22.30%、三岔河流域+56.90%、芙蓉江流域+218.30%），发电量40.36亿千瓦时，同比+26.10%。与2025年上半年"来水偏少23.00%、净利同比-4.54%"形成鲜明反差，业绩波动与来水周期高度相关。
经营质量层面值得关注两点：其一，应收账款3.68亿元，占总资产比重由上年末的0.95%升至2.46%，管理层解释为期末结算电量增加；其二，筹资活动现金净流出5.52亿元，同比扩大44.73%，主因分红支出增加及偿还付息负债，现金及现金等价物净减少0.50亿元。回报方面，2025年度累计分配现金红利2.10亿元，每股0.49元（含中期分红），分红比例34.91%，较2024年度提升3.56个百分点；2026年中期再次推出每10股派1.00元（含税）、合计4275.58万元的分红预案。
子公司层面，北源公司由2025年全年净亏损1506.68万元转为2026年上半年盈利2092.60万元，主要受益于芙蓉江流域来水大幅增加218.30%；镇宁黔源新能源则由2025年全年盈利106.28万元转为上半年亏损124.92万元，与光伏电价下行趋势一致。
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