东方财富证券股份有限公司高博文近期对珀莱雅进行研究并发布了研究报告《2022年报及2023年一季报点评：2022年归母净利+42%，大单品升级迭代强势依旧》，本报告对珀莱雅给出买入评级，当前股价为159.02元。
珀莱雅(603605)
【投资要点】
(资料图片)
公司发布2022年报及2023年一季报,业绩延续高增。2022年收入63.9亿元（+37.8%），归母净利润8.2亿元（+41.9%），扣非归母净利7.9亿元（+38.8%），EPS为2.9元/股。单季度看，22Q4/23Q1各实现收入24.2/16.2亿元（+49.5%/+29.3%）；归母净利润3.2/2.1亿元（+52.1%/31.3%），扣非后归母净利润3.1/2.0亿元（+47.2%/+34.9%）。
毛利率再上新台阶，持续夯实研发能力。2022/23Q1毛利率各增+3.2/2.5pct至69.7%/70.0%，净利率各13.0%/13.7%，主要系线上高毛利渠道及精华品类占比提升。2022年销售/管理/研发费用率分别为43.6%/7.1%/2.0%，同比变动+0.7/+0.4/+0.4pct。其中，销售费用率提升主要系彩棠及OR新品牌孵化、悦芙媞品牌重塑增加形象宣传推广费率1.8pct；管理费率上升系股权激励费用摊销影响；研发费用同比+67.2%，上海、龙坞、日本研发中心在建。
线上渠道占比破90%，多平台稳居国货美妆第一。①分品类：22年护肤/美妆/洗护收入分别为54.8/7.5/1.3亿元，同比+38.6%/+21.7%/+509.9%，23Q1护肤及美妆均实现同比约26%的增长。②分渠道：22年线上收入达57.9亿元（+47.5%），占比首次提升至90%以上，其中直营/分销各70%/20%。618、双11及全年天猫旗舰店成交额为美妆前5、国货第1；抖音自播及多矩阵账号运营，全年品牌成交额美妆第3，国货第1。线下日化店落实“动销”驱动，百货渠道则在杭州、深圳等8城9店开展快闪活动优化品宣。
子品牌逐步盈利，大单品升级迭代依旧强势。①珀莱雅：22年收入52.6亿元（+37.5%），收入占比83%，已形成双抗/红宝石/源力三大系列线的迭代升级矩阵，大单品合计占比45%+，天猫/抖音复购率约35%/20%。23年公司推出新品云朵防晒、双抗精华3.0等，有望持续贡献业绩增量。②子品牌：彩棠收入5.7亿元（+132.0%），三色修容、双色高光、妆前乳、三色遮瑕盘在天猫各自类目均排名第1。OR收入1.3亿元（+509.9%），专注头皮健康。悦芙媞收入同比+188%，着力打造年轻化油皮护肤产品线，聚焦清洁线和大学生群体。
【投资建议】
公司坚定6*N战略引导，平台化组织赋能品牌矩阵孵化，细分功效和品类储备产品丰富。我们持续看好国货美妆龙头的成长空间，基于公司在研发端、单品策略、营销推广上的强劲表现，我们上调对公司2023-2024年营业收入和归母净利润的预测，预计2023-2025年收入各81.5/103.1/127.7亿元，同比增速各为27.6%/26.6%/23.9%；归母净利润10.5/13.4/17.0亿元，增速各29.1%/27.2%/26.8%；EPS分别为3.72/4.74/6.01元;对应PE分别为45/35/28倍，维持“买入”评级。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安闫清徽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.22%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.39亿，根据现价换算的预测PE为44.81。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有34家机构给出评级，买入评级27家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为209.71。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，珀莱雅（603605）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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